簑笠翁的專欄

經濟學裡有個概念叫邊際，什麼是邊際，舉幾個例子說明，例如，多賣出一件商品能多收到的錢，就是邊際收入；例如，多生產一個產品，需要多投入的成本，就是邊際成本；例如，多吃一塊披薩，能帶來的滿足感，就是邊際效用。一般來說，邊際效用是呈遞減狀態的，也就是說吃第一塊披薩能帶給你的滿足感，吃第二塊時可能還能維持帶給你相同的滿足感，但是到了吃第三塊，吃第四塊，甚至到了第五塊的時候，很可能已經咽不下去了，這個時候，披薩能帶給你的滿足感已經很低了，甚至是零了。這種從很高的滿足感到很低的狀態，就是所謂的邊際效用遞減。經濟學只關心邊際，而不關心平均值和總量。經濟學關心的是你吃到第幾塊披薩的時候效用遞減的情況，而不關心你一次平均能吃幾塊披薩，一共能吃多少塊披薩。因為經濟學原理，當邊際收益=邊際成本的時候，總收益能達到最大化。

另外，學過經濟學的都知道，需求曲線是一條永遠向下的負斜率曲線，負斜率曲線代表什麼意思呢？價格越高，需求量越小，價格越低，需求量越高。所以，假設其他條件不變，台積電的股價越高，買的人會減少，成交量就會降低，反之，股價越低，買的人變多，成交量就會高。但是，為什麼有時候股價越漲，反而買的人越多呢？那是因為需求曲線已經發生了變化，已經不是原來的那條曲線了。那什麼原因會造成曲線的變化呢？那可能是例如取得大訂單，或新技術的突破等利好股價的因素發生；相反，如果發生跳票、生產良率不佳等不利股價因素，就會形成股價下跌，越跌越沒人買，可能還會被瘋狂拋售的情況，這也會發生需求改變，已經不是原來的需求曲線。

股市裡均線就是平均值的概念。技術面投資者常用5日線、10線、30線、半年線、年線等的變化來判斷決定買賣的時間點，按照過去一段時間交易的均價做為買入或賣出的決策依據，這是一種好的投資策略嗎？經濟學上所謂的剩餘就是個人估值與實際付出代價的差異，舉個例子，如果我對台積電的股票估值是一股200元，但是現在市場上我用100元就能買到了一股，這時候就產生了經濟學上剩餘的概念，也就是剩餘100元(可能是消費者剩餘、生產者剩餘、或交易剩餘，此處僅簡稱剩餘)，也就是說剩餘越大，我買進的意願就越高，因為將來能獲利的機會就越高。但是股價也是供需共同決定的結果，如果市場上大家都出價200元買進，那股價自然就會到200元，甚至更高，當大家覺得不值這個價，而只願意出價50元時，那股價就會下跌。市場上當然隨時充滿者看好與看壞的人，看好的人就會買進，看壞的人就會出售他手上的持股。所以買股票最好還是自己研究，然後給出自己的估值，然後看看目前市價在哪裡，再來決定買進、賣出的策略。參考以往交易的平均線，用來瞭解過去公司的表現和股價相對應的關係，做為研究的一部分，是可以的。但純脆只是看看線圖就買賣股票，和賭博其實沒什麼兩樣，因為下一刻是漲、是跌其實是隨機的，沒人能說的准的，就連過去的線圖也是不行的。

海峽的對岸的股票交易市場，一般稱A股，最近也不平靜。被一家曾是白馬股(註)之一，也被納入MSCI指數成分的醫藥公司的信披(彼岸對發布重大信息的用語)，激起了千層浪。白馬股這樣的公司財務都不透明甚至造假，不禁令人回想起2014年獐子島集團的扇貝集體離家出走，該集團財報從賺錢突然變鉅虧8億元人民幣，在中國到底還有什麼是不可能發生的，恐怕真是只有想不到，只能等它爆。但比起這家白馬股醫藥企業，獐子島的扇貝出走和鉅虧8億元也只能算是小巫見大巫。

註：白馬股必須符合三個條件(1)業績多年持續成長良好、(2)市值300億以上人民幣、(3)非週期性個股

從這家醫藥公司公告的內容來看，意思是不好意思，我們前幾年的帳記錯了，今年我們把去年以前記錯的帳改正過來，希望大家原諒。但是光銀行存款餘額一個科目就調整減少近人民幣300億元(資本額不到人民幣50億元，相當於六倍的資本額不見了)，人民幣300億元去年就不見了(我們過了一年才發現)。這開的是哪一國玩笑？銀行存款這個科目，會計師主要是透過銀行函證來證實餘額的正確性，除非公司假造銀行回函，否則將近人民幣300億元，一年後告訴大家，一年前那300億元其實早就不存在了，這是多麼荒謬和不可思議的事情，經營者的誠信可以蕩然無存到這種境界，除了內部監理、治理機制失效，連外部會計師的查帳也早已淪為黑心的漂白粉。

這家公司是中藥飲片行業生產規模最大、品種最多的企業。主要產品有治感冒、治鼻咽感染、治高血壓，前列腺增生和治泌尿系統等醫藥，但卻不像雲南白藥(兩家公司2017年營收相當均約為人民260億元)、片仔癀及東阿阿膠等有個大家耳熟能詳的主力產品。其策略主要以中藥飲品為核心，逐步向產業鏈上下游延伸。上游建立自己的中藥物流港和藥材加工基地，掌控上游中藥材資源，通過充分整合物流、倉儲基地資源，建設現代醫藥物流配送系統，下游則通過建設經營成立、收購中醫院打通下游產業鏈，以貫通中藥飲片上下游“中藥材－中藥飲片－醫院”的產業鏈模式，企圖建立戰略壁壘及優勢，聽起來策略清晰，頗具雄心壯志。

康美藥業，1997年成立於廣東，成立才4年，就於2001年在上海交易所掛牌上市(股票代號：600518)，市值在2015年創下人民幣超過2千5百億元的歷史高點紀錄，當然也被納入為MSCI指數的成分之一。但究竟是什麼原因使這家中國民企500強企業如此無法無天，膽大妄為，罔顧數十萬股東權益，鋌而走險，誤入歧途？

簑笠翁的读书笔记#25

书名： Death China《致命中國》

作者：Peter Navarro & Greg Autry

沒想到這是過去一年來看到最好看也最值得看的書，更沒想到中共的戰略佈局竟是如此的精密與惡毒，老蔣打不贏中共看來也是剛好而已。當這個獨裁政權徹底拖垮美國經濟的那一天，也就是她稱霸全世界的時候，千萬不要小看中國的工業4.0，當她成為全球的製造工廠的那一刻起，她早就已經具備競爭世界霸主的基礎了。美國早就沒有製造業，而全世界的製造工廠在中國，當戰爭爆發的時候，美國已經沒辦法像二次世界大戰時將源源不絕生產出的坦克送往前線，當時美國是世界的製造大國，而如今有能力源源不絕的製造坦克並送往前線的是中國。本書從中國如何罔顧產品品質將含有有毒物質產品輸送往全世界毒害其他國家的小孩，如何運用不當的競爭手段，包含竊取知識財產權、操縱匯率、出口補貼等等，以低價掠奪訂單和市場，但卻將自己的市場封閉起來，例如Youtube沒法進到中國，但中國的人人網卻到美國掛牌上市，享受資本主義的果實。太多不公平的競爭，難怪老川祭出高關稅希望全球能正視中國的不當競爭手段，美國要求公平貿易而非自由貿易，看了本書就知道到底中國有多少不公平的貿易伎倆。老共賺了外匯之後大肆購買美債，目前已經累積超過兩兆美元，這堪比是金融核子武器，發動的時候足以癱瘓美國的金融市場，更有甚者是藉由利誘腐敗的當權者掠奪非洲、南美洲這些礦藏豐富的國家，企圖掌握全世界的戰略資源。真的太精采了，看了終於理解川普為何如此強硬，不惜經濟衰退也要強硬，這牽涉美國的後代是否要受共產統治，因為美國的全球霸主地位已岌岌可危。建議搭配《動物農莊》一起看，就知道甚麼是歐威爾式中國共產主義。

在巴拿馬文件曝光後，透過紙上公司避稅甚至洗錢的行為，逐漸被攤到陽光下。經過歐盟及OECD一系列的行動計畫，發布稅務不合作國家清單、黑名單灰名單等等。在各個積極響應其行動計畫，包括轉讓訂價查核及三層文檔要求，加上國別報告資訊交換及CRS金融帳號資訊交換多管齊下，最厲害的還在於限制資金進出歐盟等手段。BVI等傳統避稅天堂，也不得不低頭訂定經濟實質法，以避免遭到歐盟經濟上的制裁。

經濟實質法並非稅法，所以將利潤留在BVI仍然無須交稅。但是從事相關業務，則需證明有經濟實質。所謂經濟實質就是相對於所進行的相關業務產生的收入必須有相匹配足夠且符合資格的雇員和辦公場所。而經濟實質依相關業務不同也有不同的要求，分為三大類，簡易、一般及重度，彙總如下：

如果只從事單純的控股業務，也就是只收取股利和賺取資本利得為業務，則經濟實質的要求是最輕的，並不要求相關業務的指導和監督(也就是董事會的召開)必須於BVI進行，只要求要具備足夠的員工和辦公場所即可。而聘請公司自己的註冊秘書執行本項業務是可行的，畢竟純控股公司，如果當年度沒有新投資標的或需處分公司，是沒有業務需要執行的，只能被動收取股利。

從事智慧財產權業務，則會被假設無經濟實質，由公司提供證明，以反駁該假設。而法案要求公司除了上述的實質外，還必須能證明1. 公司關於無形資產的開發和後續的利用產生收入的策略決策和主要風險管理(以及風險承擔)在BVI；2. 公司關於無形資產的第三方授權和後續的利用的策略決策和主要風險管理(以及風險承擔)在BVI；3. 透過無形資產的利用產生來自第三方的收入所進行的活動發生在BVI。所以要達到這些要求，如果BVI員工只是被動接受指示是過不了關的，員工必須與公司是長期合約而且有能從事積極管理該等智慧產權之能力。當然如果不收取相關權利金、授權費、使用費、特許經營收入及不產生處分損益當然就沒有經濟實質需要證明。

除了控股業務和智慧產權業務外的其他業務，其經濟實質的要求基本都是一樣的，最主要就是必須證明業務是在BVI進行監督和管理，也就是必須於BVI召開足夠次數的董事會，董事會的召開則必須符合出席人數的法定要求，並須做成會議記錄存放於BVI，其次還是足夠的合格合適的員工及辦公場所。

春分，是萬物走出寒冬逐漸甦醒的節氣，而今年的春分，除了草木慵懶萌芽生長外，公開資訊觀測站竟頗為熱鬧，被國內一家老牌知名飲料企業刷屏了，一天公告多起重大資訊，之後更是幾乎天天公告，究竟發生了什麼事，讓這家老牌企業頻頻公告重大訊息，最後還被處罰暫停交易。

這家企業就是有知名產品「打西菓蘋」的大西洋飲料股份有限公司(以下簡稱“大飲”)，大家不見得知道大飲，但是提到蘋菓西打，應該都不陌生，對很多人來說蘋菓西打是小時候的記憶，屬於懷舊產品，在還沒接觸到西方的可樂之前的年代,蘋菓西打簡直就是炎炎夏日民族的消暑聖品。

這家老牌企業從創立以來就隱約透露著些許不尋常的顛波的命運，翻開她的年報，才發現她其實是由菲律賓華僑李鴻略先生於1965年所創立，隔年增資經營權即易手，到了1979年，新經營者也將所有股權轉讓給國泰信託投資公司、旭順食品公司(目前仍為第二大股東)及國信食品公司(目前仍為第十大股東)。轉讓後由蔡辰男擔任董事長，此時大飲正式成為國泰集團體系的一員。當時台灣就只有兩大集團，一個是蔡萬春的國泰集團(包含國泰信託、十信、國信租賃、國信食品、大西洋飲料、太平洋實業、國泰建設、新來建設、國泰人壽、國泰醫院、來來飯店等)，另一個就是王永慶的台塑集團。可想而知，在當時能進入國泰集團體系，對後續的發展肯定有相當大的助益。

果不其然，拜成為國泰集團的成員之一所賜，新團隊接手後僅僅兩年時間，就於1981年四月將股票公發上市。但好景不長，到了1985年，發生十信擠兌事件，國泰信託解體，銀行團派員進駐大飲監管財務。1988年為償還銀行債務，出售股權及新莊廠廠房、土地，經營權再度易手。之後雖經營權不斷易手，但仍不難看到幾個家族的影子。

這裡不再繼續探究經營權的分分合合，這些重大訊息與經營方向有著密不可分的關係，而經營方向又是受經營者決策所影響，所以，究竟是什麼事情讓這家老牌企業頻頻發布重大訊息，我們先來看看這家企業最近公告的內容：

愛地雅工業股份有限公司(股票代號：8933)(以下簡稱“愛地雅”)，從事各種自行車、室內外運動車、童車、迷你踏板車及零件之製造及銷售。2019年3月11日櫃買中心發函給愛地雅，罰款其10萬元，原因是該公司未依「財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心對有價證券上櫃公司重大訊息之查證暨公開處理程序」(以下簡稱“處理程序”)第6條規定於事實發生日之次一營業日交易時間開始二小時前公告申報處理程序第四條第一項所規範之重大訊息。究竟是什麼樣的重大訊息，竟會讓這家自行車大廠“忘記”公告，而這重大訊息背後又透漏什麼樣的疑雲，讓我們以起來一探究竟。

愛地雅成立於1980年，創辦人正是大名鼎鼎的前金鼎證券集團總裁張平沼，2001年股票成功於櫃買中心上櫃交易，相較於國內知名品牌巨大（股票代號：9921）、美利達（股票代號：9914），愛地雅只能算小老弟， 三者2018年度合併營收分別為新台幣602億(巨大)、258億(美利達)及39億(愛地雅)。上櫃後愛地雅積極拓展歐洲市場，透過併購在波瀾建立灘頭堡，歐洲雖是愛地雅極力開拓的市場也一直是公司發展的重心，但如就個別國家來看，美國才是愛地雅最大的且最重要的單一市場，2015年曾占公司近1/3的營收，近幾年則因美國自行車市場環境欠佳，2018年美國營收下滑至公司合併營收的1/4不到，愛地雅究竟是透過什麼路徑拓展其美國市場，而這個市場的變化又帶給愛地雅什麼樣的影響？又會讓現任掌門人董事長兼總經理的張元賓也就是張平沼的二公子陷入什麼風暴裡。

就在愛地雅上市的這一年，遠在太平洋另一端的費城，Patrick J. Cunnane正好接任美國Advanced Sports Inc.(以下簡稱ASI)(是一家擁有Fuji高端自行車品牌的批發公司，行銷全球80幾個市場)的CEO。這位費城城市追逐賽六次冠軍，從12歲開始就在自行車行打工，對自行車有著非同於凡人的熱情。曾擔任PeopleforBikes董事近10年的時間，自行車產業對Cunnane來說可是如數家珍。Cunnane的老婆Medeleine Dean正是美國民主黨賓州的眾議員，也拜她競選公職所賜(必須揭露財產狀況)，才能一窺愛地雅進入美國市場的策略夥伴的神秘面紗。

為了開拓北美市場，愛地雅於2004年以新台幣136,525千元(約420萬美金)轉投資美國ASI取得其17%之股權。緊接著在2005年7月與該公司合資成立Advanced Sports International-Asia Ltd.愛地雅持股60%，後續增加持股至80%，由愛地雅在亞洲經營Fuji自行車品牌。至此，愛地雅與ASI合作越形緊密，愛地雅在美國的業務也扶搖直上，2015年對美國的銷售來到了歷史新高新台幣20億元。

2016年7月ASI的股東新設Advanced Sports Enterprise Inc. (以下簡稱ASE)用以合併Performance Holding Inc.，為了維持穩定合作關係及未來銷售發展，愛地雅同時增資ASE 700萬美金(新台幣226,205千元)，連同原本投資ASI的420萬美金亦轉換為對ASE的持股，但持股比例仍維持17%，至此共計投資ASE新台幣362,730千元(共1,120萬美金，所以ASE的整體估值推估應為美金6,588萬美金)。

稅法規定徵收期間為5年，從繳納期間屆滿的次日起算。應繳的稅捐沒有在徵收期間內徵收，不得再行徵收。但在徵收期間屆滿前，已移送行政執行分署執行者，不在此限。所以假定2018年的地價稅從11月1日開徵，11月30日為繳納期間屆滿日，則12月1日起算5年，也就是2023年11月30日止，如果稅捐稽徵機關因納稅義務人行蹤不明，無法將地價稅繳款單送達納稅義務人，又疏於進行公示送達(送達的方式之一)，如果又因疏忽沒有進行強制執行，則過了2023年11月30日，稅捐稽徵機關就不能再針對2018年的地價稅向納稅義務人徵收該筆稅金。

但是除非捐稽徵機關完全怠忽職守，不然要發生這種過徵收期的情況是相當罕見的，所以勸大家不要抱存僥倖心理。稅法雖然規定徵收期間為5年，但是只要稽徵機關在徵收期間屆滿前，移送強制執行，這樣就可以再延長5年，所以就可以延長到2028年的11月30日，但是稅捐稽徵法還有規定，如果5年期間屆滿前已開始執行，仍得繼續執行；但自五年期間屆滿之日起已逾5年尚未執行終結者，不得再執行。所以如果在2028年11月30日前已經開始執行，就可以執行到2033年的11月30日，這樣一共就是15年。這也是為什麼不要心存僥倖以為可以躲過國家追稅，因為這是法律賦予他們的責任，他們的責任就是替國家把被欠的稅追回來，他們真的可以追你追到天涯海角、追到地老天荒。所以5年只是稅法規定的最基本的徵收期間，如果再加上執行期間，稅局其實會想盡辦法追你15年，這恐怕是避免不了的，15年的期間都要過著提心吊膽的日子嗎？你的人生有幾個15年呢？所以千萬別以為稅局不會找上門，不該繳的稅透過正當方法不繳，一毛不多繳，但該繳的稅還是正正當當的繳了，晚上才稅的安穩。

對於確定的欠稅，追索期長達15年。

但是也不用因為這樣，一收到稅單(也就是繳納通知書或核定稅額通知書)，就趕緊跑去繳稅。收到稅單的時候，通常心情定不會太好，還是先泡杯咖啡或茶，心平氣和地把稅單看一遍，確定稅單上記載事項是否正確，稅額計算是否正確，有無重複徵收等情形，特別是稅單收到的日期和稅單記載的繳納期限，攸關很多納稅人的權益。如果是繳納通知書所載內容有誤、計算錯誤或重複時，依稅捐稽徵法第十七條之規定，於繳納期間內申請稅捐稽徵機關查對更正。若是對核定之稅額或處罰不服時，應按稅捐稽徵法第35條之規定申請復查。提出申請複查的期限，如核定稅額通知書載有應納稅額或應補徵稅額者，在繳納通知書送達後，繳納期間屆滿翌日起算30日內提出；如無應納稅額或應補稅額者，應於核定稅額通知書送達後30日內提出。

對於查對更正案件稅局會展延繳納期限，只要按展延後日期繳納稅款就不會有加計利息問題，而復查案件經決定後如有應補徵稅額者，就會被加徵利息。